北京时间(4月24日)晚，在美股开盘后不久，美国10年期国债收益率突破3%的整数心理关口，曾一度涨到3.0014%。
美国10年期国债收益率突破3%
与此同时，两年期美国国债收益率周二也创下多年纪录，自2008年9月以来首次超过2.5%。
美债“破3”绝对不是一件平常事，自2011年以来，3%收益率的关卡只被短暂触及过两次，分别是在2013年和2014年初。
美国国债收益率，一直被全球资金市场当做“标杆”，因为美国国债几乎是教科书般的“无风险投资”。美债收益率走高，意味着资金的“价格”升高，钱比以前更贵了，资金的闸门将关得更紧，这对美股来说是个很坏的消息。
果然，美股周二扩大跌幅，道指一度跌逾600点。纳指盘中也跌破7000点整数位心理关口，跌幅达1.85%。有人甚至担心，美债破3%这个整数心理关口，可能会终结美股的这轮牛市。
借贷成本上升
美国10年期国债收益率常被视作国际债券市场标杆，和全球借贷成本的黄金指标。美债收益率的攀升，释放出的发债成本攀升的信号。对于企业来说，过去低利率环境下的宽松信贷恐怕时日无多。
包括“新债王”杰弗里·冈拉克和Guggenheim Partners首席执行官Scott Minerd在内的全球知名固定收益投资人，都把3%当作是决定30年债券牛市是否告终的指标。当今年2月份的美国10年期债券的收益率超过2.9%后，引发了美国股市的大幅回调。
在很多分析师心中，一旦美国10年期国债收益率突破3.05%，达到上次2011年触及的水平，那么市场可能会从天堂跌到地狱。
CNBC的文章中称，由于对通胀预期的不断上升，投资者近来一直在抛售美国国债，进而导致收益率上升，这有可能会促使美联储更快地收紧货币政策。
摩根大通预计，10年期美国国债收益率将在今年年底前涨到3.15%，与彭博社调查的56位分析师的预测中值相同。
全球进入加息时间
年初至今，10年期美国国债收益率已经累计上涨近25%。
美债收益率上涨和美联储进入加息周期密不可分。利率提高意味着“钱更贵了”，而美国国债作为近乎无风险的投资品种，投资者自然会要求更高的回报率。
美国时间3月21日，美联储将联邦基金利率上调25个基点，目标区间为1.5%-1.75%。这是2015年底之后第6次加息了。
由于美联储加息节奏已经相当清晰，全球其他主要央行也选择了跟随加息或者缩表操作:
2017年，中国央行三次上调公开市场操作利率;
2018年3月，日本央行雨宫正佳表示不排除加息可能;
2017年11月，英国央行宣布加息25个几点，为十年来首次;
2017年10月，欧央行决定从2018年起缩减“量化宽松”政策规模;
2017年7月-2018年1月，加拿大央行也进行3次加息，将基准利率提升到了1.25%。
而就在上月底美联储宣布加息25个基点后的几个小时，中国央行也开展了7天100亿的逆回购操作，中标利率上浮5个基点至2.55%。
美联储前高管:还应持续加息
对于美债破3这个重大事件，前美联储信贷风险管理主管理查德·罗伯茨表示，他预计在美国国债收益率突破3%后，美联储将维持加息节奏。以下是罗伯茨访谈内容精选:
我认为，美国国债收益率曲线长期的上升反映了两件事，一是市场参与者对通胀的预期略有上升;二是市场参与者预计美联储很有可能将继续维持渐进式的加息路径。
所以我说，美联储早就应该开始加息了，并且当初根本不应该施行零利率政策和量化宽松。美联储现在的加息行为，是在美国本就疲软的经济环境下进行的。而我之所以这么说，是因为美国经济数据无论多么亮眼，都是具有误导性的，而且都是跟金融危机后美联储施行的货币宽松政策相背而驰。
美联储目前的不得不加息，原因有两个，一是美联储需要摆脱无息债券，以便于其能够在未来某个时间点降息;二是市场越来越认为，回归正常的利率区间才是正确的做法。
得益于低利率和量化宽松政策，那些原本应该破产的低效生产商和消费者都仍正常运转。而如今，美联储早已进入了渐进式的加息路径，所以我们将看到越来越多的企业和银行破产。
过去这八年的零利率和量化宽松政策，美国是在从透支未来，但现在是时候还债了。美国经济在这几年度过了美好的时光，但现在我们将不得不承受一些“痛苦”来偿债。所以我认为美国将需要一个由高利率所导致的经济衰退期。
除了这些外，美国经济还有一些其他问题，我个人特别关心的是美国的一些大银行。我担心我们还没有从2008年的经济危机里学到应有的教训，尽管美国的大银行最近的财报都很好看，但他们都是得益于美联储的低利率货币政策。另外，美国现在放宽了杠杆贷款标准，这等于是回到了金融危机前，这让我非常紧张--显然，较高的利率会影响住房、住宅投资。
回归正常的利率非常有必要，因为那意味着美国整个国家重新返回储蓄的轨道上，而储蓄又是国内经济增长的重要组成部分。回到正常的利率后，我们也能在没有任何人为因素的干扰下，重新审视、观察美国经济中存在的一些结构性问题，并想办法解决。
美国三大股指随后暴跌
标普跌1.37%，纳斯达克跌1.7%，道指跌1.74%;欧洲和亚太股市开盘后，也悉数下跌。
除此之外，让我们再来看一张统计图。
历史上，每一次美国十年期国债收益率向上突破趋势线，都伴随着危机的爆发:
那么问题来了，为何美国十年期国债收益率上升的威力如此之大?这就要从现代金融市场运行的基本逻辑说起了。
现代金融市场的定价，几乎都可以纳入一个叫做「现金流折现」(DCF)的模型当中进行处理。无论是股市还是债市，甚至是房地产市场。
简单来说，现金流折现的思想，即是将一项金融资产未来产生的所有现金流，按照一定的机会成本(折现率)调整后进行加总。而此处的机会成本，指的就是模型里的分母，通常被不严格地称做折现率。在众多的折现率当中，美国十年前国债收益率，通常又被当做一个锚，因为它代表了全球最高信用国家的政府中长期信用水平。
没看懂?没关系!
一言以蔽之，美国十年期国债，是全球金融资产的定价核。
它的波动，将通过定价逻辑传导到所有金融资产，包括股市、债市、汇市、大宗商品和房地产市场。也即是说，你可以把美国国债十年期收益率，看做是全球金融市场的定海神针，它的波动，将通过一系列逻辑，传导到所有大类资产上去。
为什么3%会引发如此大的市场动荡?因为它正是目前十年前国债收益率往上突破趋势线的水平。华尔街多位大佬警告，如果超过3%，美国股市牛市将不可避免地终结。
收益率的上涨远未结束
美国10Y收益率升破3%，意味着中美两国利差进一步缩窄(目前中国10Y收益率为3.6%，利差已从高峰的150个bp缩减为现在的60bp，1bp=0.01%)，这会给人民币造成较大的贬值压力(逻辑是利率平价，不展开。Again，训练营的同学应该不陌生)。
考虑到如下这一系列因素，美国通胀在接下来的时间里稳步走高，是确定无疑的事实:
减税刺激+稳定甚至加速的货币紧缩(加息与缩表)+充分就业的劳动力市场(意味着减税会推高收入而非就业)+油价的飙升
稳步走高的通胀预期，已经反映在10Y的收益率连续上涨的趋势当中。目前看来，这一趋势远未结束。有金融市场人士估计，本轮美国10Y收益率将突破3.5%。
在这样的大背景下，中国将往何处走，就成了一个非常值得推演的问题。
中国将往何处走?
不妨从货币政策、财政政策、汇率三个角度分别做一个沙盘推演。
货币会放松吗?不太可能。
按照前面两部分的分析，如果中国货币在当下时点选择放松，导致中国国债收益率曲线的下移，那么中美两国的利差会进一步被压缩，这意味着给人民币施加巨大的贬值压力。
一个非常简单的理解逻辑，资本会从低利率国家流出，进而涌向高利率国家，以减少全球配置的机会成本。
人民币大幅贬值可行吗?显然并不，这一点我稍后分析。
那货币会紧缩吗?也不太可能。
理由是贸易战已经对中国经济造成了负面影响，在对冲这种负面影响的过程中，货币紧缩雪上加霜。
理解贸易战对经济的影响，要始终把握一个基本事实:中国是顺差国。
意思就是中国是产品输出国，我们生产，美国消费。现在美国不愿意再承担这个角色，因此我们国内的生产，就会面临过剩的困境。这也是前几天政治局会议提出要「扩大内需」的背后原因。
如何扩大内需?一个国家的总产出，按照需求来分，可以分成三个部分:
投资+消费+净出口，前两部分是内需，最后一个是外需。现在外需不行了，逻辑上要么扩大消费，要么扩大投资，别无他法。
消费扩大起来容易吗?难。
考虑到过去两年中国居民部门为「去库存」做出的艰苦努力，几十年的房贷，已经完全透支了大部分居民的消费能力和消费意愿。
因此只剩下投资。而投资又可以分为制造业、基建与房地产三块。
制造业投资容易启动吗?同样难!
为什么?因为制造业的ROE(投资回报率)已经显著地被金融和地产挤出，几乎为零，甚至为负。重塑制造业的ROE是一个相对长的过程，可能到供给侧改革和去杠杆整个过程完成，市场重新出清之后才有可能。
事实上每个季度公布的经济数据也验证了这一点，制造业投资的增长始终趴在那里，很佛系。
但我们依然不能放弃它，这是经济「调结构」的重点，也是我们掌握核心技术的必经之路。只是在短期内，它很难说能担当稳定经济的大任。
房地产投资呢?
房地产投资启动起来非常容易，只要放松调控和融资即可。然而我认为政府并不会这么做，理由有三点:
1)居民部门的杠杆水平已经非常高，GDP占比已经达到50%，且上升速度令人发指地快!
重点在于居民负债水平提高速度非常快，快到吓人!居民债务率从20%到50%，美国花了40年的时间，中国只用了10年。按照这个速度，三四年之内就可以达到美国上一轮房产泡沫时的顶点73%。
也正是居民加杠杆，制约了消费对经济增长的贡献。房地产投资的增长，是建立在对未来几十年居民消费的透支基础之上的。
2)此时启动房地产，与高层「三大攻坚战」之首的「防范化解重大风险」的政策意图相左。
重大风险主要就是指系统性的金融风险。一个高杠杆的市场，如果继续玩儿命加杠杆，结果只能是玩火自焚。参考2015年A股的「杠杆牛」。
3)日本的前车之鉴。
如果此时启动房地产，就和当年日本面临外需萎缩时的应对策略一样，结果大家都看到了。
尤其是结合美国处在收益率上升的周期中，如果中国的货币不能收紧来保持利差(事实上也不能)，那么人民币有较大的贬值压力的情况下来启动房地产，有可能造成房子锁不住流动性，进而出现资本外逃导致房地产泡沫被动破裂的的系统性风险，这种结果的破坏性极大!这也是为何汇率不能大幅度贬值的根本原因。
推演至此，扩大内需的手段就只剩下基建。
事实上，启动基建也会有很大的压力，因为那意味着地方政府的债务会上升。而就在前不久的会议上，还把「去地方政府」的杠杆当做当前「结构化去杠杆」的重点来抓。
但我认为，综合以上分析，高层很有可能放弃这一短期目标，转而容忍地方政府债务水平的短期上升，以此来实现「扩大内需」的目标。结合最新政治局会议对「乡村振兴」战略，及「脱贫攻坚」计划的描述，我认为以乡村基建的扩张等来带动内需的提升，是可能的，也是可行的。
而这样的推演，也完全符合中央对「坚持积极的财政政策」的表述。积极的财政政策，落实到具体执行，极有可能就是基建对经济(内需)的托底。
因此，财政政策来看，减税和基建都会继续「积极」下去。
前者是为了产业升级和转型，即所谓的「调结构」;后者是为了对冲外需的降低，即所谓的「扩大内需」。
最后是汇率，汇率在利差持续被压缩的前提下，肯定会有较大的贬值压力。因此未来人民币贬值一波是可以期待的。但难以出现长期的大幅度的贬值，理由如下:
一方面，特朗普不会允许中国通过人民币贬值来解决外需下降的困境，这不符合美国发起贸易战的立场。
另一方面，中国通过贬值本币来增强产品竞争力，也会伤及美国以外的贸易伙伴，这在当前中美对抗的大环境下，显然对中国是不利的。
综合以上，我们不难得出结论:
中国在任何一种政策工具的选取上，都会面临两难。但考虑到引发系统性风险最小可能的情况，只有积极的财政政策才是目前的出路，具体来说，就是减税和维持相对积极的基建。
货币政策或保持中性，不可能显著宽松，也不可能紧缩。而汇率，将会出现一波小幅度的贬值，但不具备长期贬值的条件。
至于容忍地方政府加杠杆，可以把地方政府的债务和银行的可能坏账当做政府的左右手互倒，暂时放松约束是可能的。
如何交易?
基于以上分析的逻辑，交易的策略就不言自明了。
股市不会有大的系统性机会，震荡和题材为主。
理由是货币不会放松，无风险收益率不会趋势性下降。企业盈利在需求承压的情况下也难有超预期的表现。箱体震荡，炒题材概念，是今年的主旋律(例如海南、半导体等)。
债市会高位缓慢往下。
不具备急转直下的条件是因为中国没有通胀预期，增长也不会有出现超预期的可能。但考虑到美债的牵引，中国国债收益率缓慢上行是可能的。
商品是唯一可能存在机会的大类资产。
逻辑是基建托底。此前年初至今，以黑色系为代表的大宗商品在悲观的宏观预期下已经狂跌一波，我认为这种悲观预期可能会随着更多「扩大内需」的措施的出台得到修复。此外，美国的通胀，可能在全球范围内，拉高大宗商品的价格。
最后单独说一说房地产。
不管大炮怎么说，或者六个钱包七个钱包，我始终信仰自己的逻辑，即房地产目前是不可能被重启的，理由前文已经详细罗列了。如果之后被打脸，我也心甘情愿地接受。
这个世界上，有太多东西不在我们的认知范围之内，我们无法计算它们的或然率。但我们能做的，就是以有限的认知去逼近无限的可能。
如若不然，我们的每一次行动，和赌博又有何异?
后记
中美贸易战有升级的迹象，美国调查华为，意味着中美贸易战只动动嘴炮就万事大吉的幻想彻底消失，双方的面子已完全撕下。
大象打架，池鱼之殃，资本市场是山雨已来，狂风满楼。无论欧洲，美洲，还是亚洲产业链上下游公司，都开始生活在莫名的恐惧与愤怒中。没有人知道这场风暴会去往哪里，但股市已经开始颤栗，波动开始放大和加剧……
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